2018年7月6日，以征收关税为特征的中美贸易战打响了。中国商务部以及很多媒体对美国的一意孤行进行了谴责，表示了以牙还牙的决心。中国国家统计局局长释放了中国经济稳中向好趋势的信息。与主流声音不同，也有许多专家通过新媒体表达了担忧，提出转变应对策略的建议。一派如临大敌的景象。

美国发动贸易战是有迹可循的。2016年特朗普先生竞选美国总统的时候，就批评中国采取了不公平贸易的做法，指责中国通过巨额失衡让美国流失了数以百万计的工作。2017年特朗普上台伊始美国就退出了跨太平洋伙伴关系协定（TPP），并表示要向中国进口产品征收关税。但是由于特朗普政府的混乱，一度没有人相信他会这样做。2017年4月1日，美国《纽约时报》刊文《特朗普在对华贸易政策上为何光说不练》。习近平主席与特朗普总统多次的会谈和良好的互动，特别是2017年11月8-10日特朗普总统访华期间，中美签署了金额达到2535亿美元贸易协议，让有些观察家认为征收关税的直接对抗的说法只是特朗普谈判的技巧。当2018年3月特朗普总统签署了对钢铝进口征收关税和对华进口征收关税的备忘录时，仍然有很多人认为这是特朗普对贸易伙伴施压的把戏。

真正让中国人清醒的是，2018年4月16日美国商务部发布公告称，美国政府在未来7年内禁止中兴通讯向美国企业购买敏感产品。中兴通讯的休克让中国人普遍认识到中美实力的差距。由此，越来越多的观察家对中美贸易战的严重性提出了警告。但是，这并没有改变中国政府在中美贸易战中“以牙还牙”的政策立场。几轮中美贸易谈判，因美国的要价过高而破裂。

与此同时，我们看到，在2018年1月29日中国股市上证指数达到3585点之后，一路下跌，7月6日收盘2747点。而美元对人民币汇率在3月28日达到6.2409低点之后，一路上涨，7月6日收盘6.6395。从货物进出口来看，2018年1-5月同比增长8.8%，顺差6498.1亿元，同比减少31.2%。这些现象似乎说明美国贸易战已经对中国产生了严重影响。然而，也有很多严肃的评论家认为，中国的问题是中国经济自身的问题（例如著名的经济学家盛洪先生）。

实际上，自2008年全球金融危机以来，中国一直采取通过货币政策刺激经济增长的办法。当企业负债率相对低的时候，鼓励企业加杠杆；当企业负债率已经很高了，就让政府加杠杆；当政府负债率很高了，就鼓励居民加杠杆。前几天，中国人民大学经济学院副院长陈彦斌说，以家庭债务/家庭可支配收入测算，中国家庭部门杠杆率高达110.9%，已超越美国。不过仍然有很多的经济学家在论证，由于中国经济运行机制与发达国家不一样，可以容忍更高的杠杆率。货币发行量超过GDP就会产生通货膨胀。中国M2已经是GDP的2倍多，有经济泡沫是不言而喻的。美联储前主席格林斯潘说每个泡沫都会破裂，只不过经济学家还不知道哪一个会产生严重影响。

相比于宏观经济学家，对中国微观经济活动的观察更让人感同身受。除了房地产外，其他传统企业都面临着很大的风险。一方面是高负债带来的还债压力；另一方面是市场规模扩张的压力。很多企业的利润比贷款利息少很多。虽然2017年以来有些传统行业利润提高了（例如钢铁），但这不是他们通过改善经营获得的，实际上是天上掉下了馅饼——政策使然。那些没有得到馅饼的企业正在为以前的午餐还账。在融资容易时，他们投资很多重资产，最主要的是土地和房产。这些资产的租金价值不能弥补银行贷款利息，而这些财务成本需要由他们的主营业务来承担。今年金融去杠杆的努力，让这些企业的资金链面临崩溃的边缘，因为银行在收回贷款后拒绝重新发放贷款。我们已经遇到很多这样的企业。

过快的挤泡沫可能带来经济失速的风险。因此，决策者似乎总是下定不了决心。前不久银保监会主席郭树清在一个论坛上强调金融去杠杆不仅仅是金融部门的事情，显示了政策部门的分歧。金融去杠杆的行动是短期行为，是为防止系统性金融风险而采取的临时措施。从战略的层面，大家都同意应当在保持稳定的前提下，尽快进行经济改革，也就是“用时间换空间”。中国在重大改革问题上很少有明确的时间表。例如房地产税改革。历次抑制房地产过热的努力最终都演变为去库存、保房价。房地产已经成了金融的一部分，现在地方的投资项目几乎全部挂钩土地优惠政策。7月5日，全国政协经济委员会副主任杨伟民在2018前海合作论坛上呼吁，“我们必须坚持去杠杆，不能再走债务支撑高速度的老路。”可能说明了中国高层对去杠杆的重视程度。

挤泡沫并不是仅仅为了降低金融风险。否则，杠杆率的下降又会成为相机抉择中加杠杆的理由。挤泡沫是为了将经济资源重新配置到效率更高的经济部门和企业中去。这要求降低资产的价格，特别是降低土地的价格，从而降低新产业项目的成本。但是，人们害怕资产的缩水带来衰退，希望在不降低资产价格的前提下促进产业发展。当其他所有产品价格上涨以后，资产的价格相对而言就降低了。实质上，是希望用通货膨胀来抚慰资产价格下降的痛苦。这种策略需要一个很长阶段（10年甚至20年）才能实现。在这个过程中，需要人民币的持续贬值，来平衡中国产品的国际竞争力。

特朗普总统已经等不及了。他所关心的问题很简单——美中贸易逆差很大的状况必须改变。现在越来越多的观察家认为特朗普是精明的、深谋远虑的优秀政治家。与此相反，我们认为他不是战略家，他是一个目标导向的商人——他会为了目标反复无常。与特朗普比较而言，美国的建制派更关心中国的市场经济制度，而不是贸易逆差。不管如何，美国人现在同意特朗普试一试，看看他的蛮横是否能起作用。美国用加佂关税的方式挑起贸易战，不仅会伤害中国，也会伤害美国经济。在2年后，美国人就会感受到，那时候特朗普将失去竞选下一届总统的基石。但在接下来的2年多时间内，他会坚持不懈地变换着策略试图缩小贸易逆差。他的坚持不懈和反复无常给中美贸易带来了超过加佂关税本身的消极影响——避险的情绪让资本离开中国。这与美国加息的效应方向一致，从而给人民币带来了持续贬值压力，中国股市的市盈率会更低，用美元计价的中国资产价格将变得便宜。

这不是特朗普总统在帮助中国挤泡沫吗？是的，他在帮助中国挤掉世界影响力的泡沫。只是，他不关心中国是否能够完成结构性改革，从而实现伟大复兴。他所关心的是，不要让中国的泡沫挤占了美国的利益。