/家庭可支配收入测算，中国家庭部门杠杆率高达110.9%，已超越美国。不过仍然有很多的经济学家在论证，由于中国经济运行机制与发达国家不一样，可以容忍更高的杠杆率。货币发行量超过GDP就会产生通货膨胀。中国M2已经是GDP的2倍多，有经济泡沫是不言而喻的。美联储前主席格林斯潘说每个泡沫都会破裂，只不过经济学家还不知道哪一个会产生严重影响。

相比于宏观经济学家，对中国微观经济活动的观察更让人感同身受。除了房地产外，其他传统企业都面临着很大的风险。一方面是高负债带来的还债压力；另一方面是市场规模扩张的压力。很多企业的利润比贷款利息少很多。虽然2017年以来有些传统行业利润提高了（例如钢铁），但这不是他们通过改善经营获得的，实际上是天上掉下了馅饼——政策使然。那些没有得到馅饼的企业正在为以前的午餐还账。在融资容易时，他们投资很多重资产，最主要的是土地和房产。这些资产的租金价值不能弥补银行贷款利息，而这些财务成本需要由他们的主营业务来承担。今年金融去杠杆的努力，让这些企业的资金链面临崩溃的边缘，因为银行在收回贷款后拒绝重新发放贷款。我们已经遇到很多这样的企业。

过快的挤泡沫可能带来经济失速的风险。因此，决策者似乎总是下定不了决心。前不久银保监会主席郭树清在一个论坛上强调金融去杠杆不仅仅是金融部门的事情，显示了政策部门的分歧。金融去杠杆的行动是短期行为，是为防止系统性金融风险而采取的临时措施。从战略的层面，大家都同意应当在保持稳定的前提下，尽快进行经济改革，也就是“用时间换空间”。中国在重大改革问题上很少有明确的时间表。例如房地产税改革。历次抑制房地产过热的努力最终都演变为去库存、保房价。房地产已经成了金融的一部分，现在地方的投资项目几乎全部挂钩土地优惠政策。7月5日，全国政协经济委员会副主任杨伟民在2018前海合作论坛上呼吁，“我们必须坚持去杠杆，不能再走债务支撑高速度的老路。”可能说明了中国高层对去杠杆的重视程度。

挤泡沫并不是仅仅为了降低金融风险。否则，杠杆率的下降又会成为相机抉择中加杠杆的理由。挤泡沫是为了将经济资源重新配置到效率更高的经济部门和企业中去。这要求降低资产的价格，特别是降低土地的价格，从而降低新产业项目的成本。但是，人们害怕资产的缩水带来衰退，希望在不降低资产价格的前提下促进产业发展。当其他所有产品价格上涨以后，资产的价格相对而言就降低了。实质上，是希望用通货膨胀来抚慰资产价格下降的痛苦。这种策略需要一个很长阶段（